原油期价尤其是的短期暴涨暴跌，往往与国际投机资金的介入有关。投机资金大量涌入客观上会加大价格波动的幅度。美元下跌导致投机与保值资金大量涌入，而在美元走强时撤出。这些流动性很强的资金依旧保持着对美元、美国经济数据等因素的敏感度。尤其在油价位于每桶100美元以上的历史最高区间时。其快速的进出市场导致近期油价波幅剧烈。但在近期CFTC严查投机交易以及金融危机不断深化造成市场流动性不足的情况下，投机资金的进出大幅收敛。但它和油价之间依然保持着正相关关系，我们依然可从中看出一些规律。

 

　　据最新CFTC统计显示，截至10月28日，NYMEX非商业投机头寸表现为净空8406手，净空单较前一周增加了8889手。最近一个月以来，市场中的非商业投机头寸净持仓便现出明显下降的状态，从9月份的平均净多24373手降至10月份的净空1533手。且10月份非商业投机头寸的净多与净空状态交替出现，总持仓量也出现连续下降的局面。这显示出投机资金在原油市场中的份额正在下降；且在目前金融危机以及市场动荡加剧的情况下，投机资金的多空转换较为频繁，这就造成了期价日内波幅的加大。另外，从目前的情况来看，非商业投机头寸净持仓总体上呈现出从净多向净空的转化，因此，这一中期趋势不利于油价的转强。

 

　　季节、地缘政治及主要石油生产、消费国动态

 

　　面对油价的快速下滑，许多石油输出国的经济备受打击，致使原定于11月18日在维也纳举行的石油输出国组织(OPEC)特别会议提前至10月24日举行。会议很快通过了日减产150万桶的决定，并于11月1日开始执行。但正像我们之前预期的那样，这一消息并未提振市场，却反而令当日油价大幅下跌。

 

　　其主要原因有：第一，此次减产数量在市场预期之内。由于金融风暴席卷实体经济，全球原油需求预期连续8个月下滑，而此次减产的量并未造成市场的供不应求。第二，在OPEC会议之前，市场仍存不确定因素，而一旦决定减产150万桶之后，市场之前的不确定性，至少是短期的不确定性消失，从而更敢于卖出原油。加之金融危机正在不断吞噬实体经济，更多的国家面临经济衰退。全球失业人数不断增加，金融业、汽车业、IT业等很多产业正在遭受重创。所以更进一步地加深了后期市场对原油的需求忧虑。

 

　　面对油价不涨反跌的实事，欧佩克秘书长月底在伦敦举办的一次能源会议上表示，如果油价继续下滑，欧佩克可能会进一步减产。他表示，如果再有危机爆发，欧佩克还有可能在既定的12月份阿尔及利亚峰会之前再度召开紧急会晤。因为面对不断走低的油价，欧佩克很多成员国的收支平衡点已经面临挑战。

 

　　美国作为世界第一大能源消费国，其消费中很大一部分是由信贷泡沫支撑，这次随着泡沫的破裂，消费信贷将立即停滞，且美国经济很可能将会继续出现连续的负增长。欧洲与日本经济已经开始收缩，他们的衰退过程至少延续到2009年。两地区国内需求乏力，且皆为出口导向型经济。它们的经济走弱也将会反作用于美国经济。虽然实体商业部门是欧美经济体中使用杠杆比率最低的，但是，在消费者信心缺失的不景气时段，它们将停止借贷和投资，造成新的失业和消费下降。所以，短期内即便全球主要国家继续下调利率，向市场注入流动性，但对于市场信心的恢复料将有限。加之11月是美国的大选月，相信在这期间，美国对于油价的政策控制将才取“维稳”的态度，即不希望大的涨跌出现。

 

　　另外，进入11月份大西洋飓风季节即将过去，冬季逐渐覆盖北半球。但至少在月底前，料冬季消费需求还不会明显抬头。加之近年来全球气候变暖的情况越来越明显，暖冬有可能降低市场对冬季燃料的需求。

 

　　三、后市展望

 

　　本月国际油价大幅下跌，最近3个多月的时间，原油期价已经自147美元历史高点跌至最低62美元附近，跌幅高达58%。供需方面，在金融危机不断深化且进一步向实体经济渗透的情况下，原油需求预期不断被下调。虽然原油的生产在价格大跌的情况下也开始出现下降的趋势，但短期内经济下滑主导了市场的空头人气。库存方面，在前期飓风连续侵袭美湾地区后，当地炼厂开工率以及进口量得到快速的恢复，且基本都回升至近年同期正常水平附近。加之目前需求平淡期以及需求下滑的影响，料库存因素继续利空市场的可能性较大。但短期内由于金融市场的动荡，其对油价的影响将被弱化。另外，基金持仓方面碍于金融市场流动性问题，表现出总持仓下滑的态势。且非商业投机净头寸也由之前的净多向净空转化，净头寸的数量明显下降。不过短期内净多、净空相互快速转化，料将加剧短期油价的波幅。

 

　　宏观经济与政策方面，美国GDP出现负增长，欧洲与日本经济亦开始收缩。虽然救市的措施依旧未曾停止过，新一轮的联合降息正在进行中，但各国的经济走弱已经损及实体经济，失业和需求下滑亦可能开始恶性循环，则救市措施可能对市场的影响有限。加之11月是美国的大选月，相信在这期间，美国对于油价的政策控制将才取“维稳”的态度，即不希望大的涨跌出现。不过，欧佩克方面在月内已经提前减产150万桶/日，且表示若油价下滑还将召开临时会议进一步减产。这主要是因为不断下滑的油价已经开始影响欧佩克国家的收支平衡，大多数成员国需要保持70-80美元/桶甚至更高的原油价格才能保持今年的收支平衡。所以，可以说目前的油价已经触及欧佩克的底线，若油价继续下滑，则其采取进一步减产的可能性很大。

 

　　所以，综合考虑上述各方面因素，在油价经过连续大幅下跌之后，可以说目前市场已将利空消息做了较为充分的吸收。如若全球金融市场及实体经济没有受到新一轮的冲击，则可以说油价短期大幅下滑的可能性较小。同时，在没有看到金融危机见底的时候，油价亦很难大幅上涨，上行限于反弹范畴。所以，接下来一段时间国际油价可能会转换之前连续下跌的方式，以振荡的方式寻底并力图企稳。目前NYMEX原油期价下方支撑位分别在60和50-55美元区间；上方阻力位在75和80美元附近。

 

　　图十一：NYMEX原油价格连续走势图(日线)